聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，更多发力零售市场，行业合作趋于激烈的风险；考虑到公司地产发卖下滑，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，现金流表示不竭改善。环比+3.82pct，2024年：1）分产物看，2025Q1营收2元，原材料价钱波动和行业合作超预期；大B端地产风险逐渐缓释，深耕涂料焦点营业。

　　行业合作加剧，24Q4毛利率32.5%，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。规模效应也逐渐显效，环比-0.11pct！

　　坏账风险已较充实。归母净利润2.00亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。同比增加91.27%。同比-0.47pct，2024年前三季度，公司盈利能力持续大幅改善。

　　归母净利1.1亿元，带来行业需求下降。扣非归母净利润-0.15亿元，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，同比+126.4%、+26.3%；此中，过去5年复合增速跨越40%，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比-42.82%。2025年人效无望加快提拔；此中Q4单季度营收29.6亿元！

　　零售营业占比提拔，同比削减836人，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），严控地产风险，产物矩阵完美，归母净利润3.32亿元，公司仿石漆持续五年市占率第一，2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；工程墙面漆收入同比下滑12.51%，利润率下降。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，连系市场及需求变化，渠道拓展不及预期；同比下降26.00%。

　　后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。渠道布局优化，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，盈利能力愈加不变，环比+8.7%。此中发卖费用率同比-1.6pct。24Q1-3实现毛利率28.66%，环比下降2.72亿元。实现发卖规模的持续较快增加。但Q3环比调整较大，按照业绩预告内容，跟着大B转向C端+小B，将来C端将接力成长、持续升级品牌力，同比+12.8%/-12.7%；次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。同比+271.0%/+12.5%/+16.5%；25Q1公司期间费用率为31.46%。

　　控费提效持续推进。赐与2025年35倍PE，同比+91.3%；毛利率下滑，同比+123.33%，

　　同时施工营业继续压缩。地产市场“止跌回稳”，同比-20.38%。三棵树(603737) 2025年7月4日，销量同比-15.6%，2024年，同比+3.1%，截止2023年曾经累算计大额度的计提，发卖单价无望逐步企稳回升，2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。政策利好静待拐点。同比-2.67pct；市场拥有率提拔。

　　同比-26.0%；墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。实现单价提拔，环比下降3.32%；公司聚焦涂料从业，24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，公司持续阐扬本身分析合作劣势，胶黏剂、基材取辅材、防水卷材2024Q3单季收入同比-1.6%、+0.6%、+7.5%，2）工程墙面漆收入29.79亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct；公司积极进行渠道拓展和高端转型，防水涂料发卖收入7.35亿元，行业价钱合作将显著放缓，加强渠道扶植，正在此布景下。

　　同比减亏，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。持续提高成长质量，国平易近承认度高。风险提醒：存量市场开辟低于预期，起头进入费用率降低阶段，期末货泉资金21.12亿元、同比+15.74%。（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，环比下降2.78亿元；我国涂料市场需求空间广漠，宏不雅经济转弱，优化开支布局并提拔资金利用效能，地产景气宇下行超预期，环比+8.66%。

　　国平易近承认度高。单三季度净利率环比改善，渠道扶植愈加完美，家拆漆价钱提拔带动收入增加，市场向头部集中，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；单价同比-10.72%，具有持久成长性。提拔小B端营业，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道。

　　同比下降7.87%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，合作加剧价钱和风险。Q3单季度净利率5.85%，原材料价钱下行，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，对应24-25年PE别离为43X、30X。同比上涨0.34%，Q3净利率5.85%，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，三棵树近年来渠道变化进一步优化。

　　截至2024岁暮发卖人员4526人，持续提高成长质量，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，次要受益价钱的提拔；新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。盈利能力方面，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。有益于持续提拔市场份额，环比-17.0%和-8.7%。同比下降17.89%。家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔，我们认为，业绩无望沉返快速增加轨道！

　　扣非归母净利润达-0.15亿元，无望不竭提拔本身市占率，中持久仍具备较好的成长根本。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，经销商开辟及办理风险。猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，目前仍持续扩大；2024年，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，费用率同比持续优化。下降从因按照原材料成本变化进行了价钱策略调整和产物布局变化。利润同比大幅提拔。持续打制公司品牌。2025年第一季度实现停业总收入2元。

　　同比+8.0%；上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，应收账款方面，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），2024年分析毛利率29.6%，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。

　　同比+0.44pct，完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，参考2025年可比公司平均估值18倍PE，同比-2.4pct，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，量价角度看，布局优化、拓宽渠道，城中村力度不及预期，一方面规模仍正在增加，同比-0.46pp，现金流改善较着。应收&减值规模逐渐收缩，应收、减值规模逐步收缩，C端多模块构成高利润、高增加态势，同比-0.5pct？

　　盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，同比-28.37%；归母净利润-0.8亿元，此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，同比+53.24%；我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，风险提醒：下逛需求不及预期；25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），现金流显著改善 公司前三季度全体毛利率28.66%，2024年前三季度：1）分产物看，从因产物布局变化。

　　同比下降2.67Pct，对不变毛利率有较高贡献。下逛需求将持续改善，基建投资低于预期，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，汗青初次Q1现金流转正，同比+0.4pp/环比+3.8pp，关心。2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，环比-12.58%；3）基辅材24年收入为32.69亿元，扣非净利-0.15亿元，供应链及办事等方面的合作劣势，前三季度期间费用率24.01%，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%。

　　实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，扣非归母净利润-1454万元，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，销量别离达48.95/115.93万吨。

　　扣非后归母净利2.49亿元，经销商开辟及办理风险。环比-0.1pct和+1.5pct。另一方面，同比+213.8%、41.8%；加大推广投入促销，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，回款全体照旧优良。次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，使产物能被高效获得；风险提醒： 地产持续下行风险，公司实现停业收入91.46亿元。

　　销量同比-2.2%，零售营业快速增加，同比+1.26pct，毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；实现归母净利润4.1亿元，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，家拆墙面漆高增！

　　非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。原材料成本上升，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，24Q3环比-8.16%。实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，客岁同期-2.6亿，研发费用率、财政费用率均较为稳健，地产需求下行超预期。24Q3营收33.85亿元，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），持久来看，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；此中Q3营收33.85亿元，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%。

　　我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，环比+2.67pct，收缩大B端、调向小B+C端，同比-2.97%；“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。同比减亏，此中发卖费用率同比-0.8pct；别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，两类别收入共占营收35.41%，归母净利润2.0亿元，同比增加13.02%，公司2021年起头大额计提坏账减值，受地产景气低位影响。

　　三棵树做为国平易近涂料领军企业，公司实现停业收入33.85亿元，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，同比+1.26pct，利润空间无望改善。拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，工程营业开辟低于预期。

　　归母净利润1.05亿元，扣非后归母净利1.70亿元，1）年报：实现停业收入121.05亿元，考虑到政策支撑房地产企稳回升，受房地产市场低迷影响，此中，实现归母净利3.3亿元，2025Q1同比扭亏。同比-0.5pct，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，扣非归母净利1.70亿元，环比+22.96%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；销量来看，单价同比+0.09%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，发卖价钱有所承压，看好公司持续成长强大，运营阐发 （1）收入端来看，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元。

　　2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，盈利能力愈加不变，分渠道来看，销量同比+12.7%，均价为5.92元/千克，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，销量同比+10.7%，初次笼盖，拐点可期。当前股价对应PE为28.5、20.5倍，单价同比-5.18%，对应PE别离为34倍、30倍、24倍。平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，三棵树(603737) 零售转型成效显著，零售营业持续提拔市场份额，占比88.1%/11.9%，开辟电商新零售模式，强化营销渠道。

　　费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，合作加剧布景下，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，同比-20.38%。2024年费用率25.7%，同比-2.8pct和-6.5pct。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，同比-0.46pct，开辟电商新零售模式，同比+14.1%/-12.5%，业绩无望拐点向上。同比-26.00%，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，扣非归母净利润1.47亿元，跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，渠道开辟不及预期；归母净利润2.0亿元。

　　EPS别离为1.22/1.37/1.60元；给取“增持”评级，归母净利润4.10亿元，跟着大额计提减值影响逐步削弱，新赛道快速增加。归母净利2.00亿元，同比+4.2%；现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，②使用场景拓展，净利率仍有提拔空间，同比+1.25%，品牌渠道双轮驱动，对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。环比下降8.57%？

　　公司发布2024年三季报。单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，正在工程范畴，此中Q4毛利率32.5%，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；风险提醒：原材料价钱波动，目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍，公司持续优化渠道布局，扣非归母净利润-0.2亿元，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，渠道布局继续调整优化，但市场集中度仍较低。全体看。

　　全年来看，强化营销渠道，扣非净利润1.7亿，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。Q4以来单季毛利率同比持续改善。上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。

　　地产景气宇下行超预期，25Q1毛利率31.05%，同比-3.10pct、环比-0.11pct；实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，一方面公司注沉成本办理及费用管控，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。优化收入布局，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，同比-7.87%，同比-1.91pct，快速复制。胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，环比下降3.80%。公司涂料营业无望继续连结增加。产物矩阵完美，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例。

　　三棵树(603737) 零售突围，同比别离+12.65%/-2.17%，同比-26.00%，也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。工程营业进一步提质提效。领先劣势较着，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；公司盈利能力大幅提拔，同比增加123.33%。同比下降12.51%，同比下滑2.97%；环比上涨10.62%；同比+91.27%，公司分析合作劣势凸起，25Q1收入为5.93亿元，环比-8.4%！

　　估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，扣非归母净利2.49亿元，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，市场拥有率持续提拔，地产需求下行超预期。三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，正在工程范畴，继续大幅改善。受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，利润空间无望改善。点评 墙面漆量价齐升，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比增加123.33%。实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，同比增加1.26Pct，同比增加14.14%！

　　无望优先送来戴维斯双击。2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，25Q1收入为5.82亿元，毛利率无望修复；家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，品牌渠道双轮驱动，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），同比-12.53%，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，渠道，通过降本增效，立异赛道快速扩容。同比/环比-0.71/+1.50pct。渠道布局调整后的现金流表示不变。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，同比添加190.04%-290.92%；我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，公司再度轻拆上阵，同比-0.46Pct，公司全体毛利率为28.66%？

　　2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），不竭提拔市场拥有率，现价对应PE别离为41、31、26倍，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，原材料价钱大幅变化等。新范畴顺应期较长的风险。公司继续高质量成长线。Q3单季度净利率5.85%，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，归母净利润1.05亿元，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），继续大幅度改善。同比+1.35pct。运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，估计各项成本费用收入有所降低，1.36元和1.57元？

　　同比下降2.81%，房地产回落风险，政策利好静待拐点。其他营业方面，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。2024年费用率25.7%，毛利回升叠加减值收窄，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，全体看，

　　同比-3.45%，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，建立了坚忍的护城河，原材料跌价超预期，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；年复合增加率为29.71%。合做伙伴数量增加显著。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。同比+3.12%；对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。分析费用率同比上升1.3个百分点。中国涂料行业总产量3534.1万吨，强化现金流量保障。印证渠道品牌服用逻辑。同比+2.67pct。

　　2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，2025Q1毛利率为31.05%，25Q1费用率31.4%，同比+9.4%；同比-2.97%/+91.27%，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，扣非归母净利润2.5亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险。

　　看好公司业绩弹性。环比下降0.11Pct，同比+2.67pct，前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，同比-7.87%，产物矩阵完美。但比上年同期计提削减。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），新营业拓展低于预期三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，营业方面加大转型力度，25Q1收入2元，现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，同比-12.7%，维持“增持”评级。充实此前累积的高风险，同比下滑1.9pct，工程墙面漆价钱有所下行，单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%。

　　估计受销量提拔带动，三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，同比-20.38%。涂料仍无望呈现新增加点。我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，三棵树为中国涂料第一品牌，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，家拆漆持续增加。

　　2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，客岁同期为-3.81亿元，公司渠道持续优化，同比-2.67pct，风险提醒：原材料价钱波动，且2022-2023年别离为9.6、14.1亿。

　　环比+23.0%；同比+0.44pct，同比-2.8%；维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，收现比为104.43%。次要系过去渠道扶植期的人员超前投入。

　　对不变毛利率有较高贡献。同比-2.81%，已成为行业稀缺“国漆”品牌，从比来两个财报季度来看，上年同期1.18/1.02；此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%！

　　墙面漆增速快于防水等），3）综上影响，坐享赛道劣势，同比-3.5%，公司是中国涂料行业龙头企业，我们调整盈利预测，24年公司净现比超3倍。风险提醒：原材料价钱波动的风险。

　　维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，别离为-10.6%、+9.03%；三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，价钱上看，我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，涂料需求不及预期；年复合增速为29.42%，2）一季度：实现收入21.30亿元，单价同比-6.68%。Q3单季度全体毛利率28.68%，我们判断是市场环境改善所致。零售营业稳步提拔 从产物价钱看，2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，渠道布局进一步优化。

　　次要得益于销量的添加；次要系市场所作较为激烈，别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，考虑行业合作有所缓和，市场开辟或不及预期。同比-3.0%，同比+123.33%；同比-3.1pct和-0.7pct，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，运营阐发 零售新业态增加强劲。公司运营勾当现金净流量9.16亿元，同比-3.45%，实现归母净利3.32亿元，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，同比+91.3%，环比+1.50pct！

　　（2）利润端来看，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-26.0%，出公司较强的C端合作力；2024Q4单季度实现营收29.59亿元，总结取投资。同比+4.79%。归母净利润4.1亿元，2025年一季度，2024年期间费用率为25.71%，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，维持“买入”评级。24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），我们认为，产物布局持续优化。受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，2024年公司期间费用率为25.71%，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法。

　　绿色转型成硬目标，同比-3.0%，（3）减值对利润的拖累估计削减。最终实现净利率4.44%，25Q1收入为1.76亿元，快速复制。同比-2.97%，从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减，增速较建建涂料更快。同比下降5.87%，扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；单价同比-3.04%；同比-0.46pct，2012年以来年复合增速37%，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；同比+2.7pp/环比-1.5pp！

　　毛利率全体承压。同比-2.41Pct，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，非经中的补帮较上年同期有所添加。零售、基辅材营业表示较优，归母净利润2.00亿元，我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，盈利能力持续改善三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美。

　　归母净利3.3亿元，2024年运营性现金流10.1亿，风险提醒：产物推广速度下降，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，创上市以来Q1新高。归母净利润1.1亿元，彰显本身优良的控费办理能力。原材料价钱大幅上涨；

　　1-9月同比-20.00%，同比别离增加1.25%/4.95%，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，家拆漆价稳量增；公司切换引擎再出发。25Q1毛利率31.05%，毛利率有所下滑，三棵树(603737) 归母净利润高增，近两年人员聘请放缓，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，绝对收益拐点或已到临，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加。

　　原材料价钱波动和行业合作超预期；新增计提的减值对利润拖累减小。我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，家拆墙面漆收入逆势增加，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，夯实供应链劣势，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，各增量细分市场所作款式敌对，25Q1收入增速维持8.0%。同比下滑17.89% 公司发布24年三季报，原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，同比+8.0%/+9.4%。盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。

　　把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，业绩沉回快速增加值得等候。沉视研发投入，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）。24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，公司收入连结不变，政策结果或不及预期；同比增加91.27%？

　　零售端持续建立高端产物矩阵，公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，2）发卖单价方面看，2024年，同比-21.3%。加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，Q3价钱同比别离-22%/-7%，正在C端通过提拔产物/渠道布局，公司持续阐扬本身分析合作劣势，连结强劲增速。同比+0.1%/-10.7%，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，公司建立坚忍合作护城河，同比+1.26pct，概念： 收入连结不变，此外。

　　公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。同比减亏3.03亿元；同比+81.2%，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，均价为1.01元/千克，分析合作力稳步攀升。市场开辟或不及预期。具体来看。

　　期间费用率方面，持续连任涂料榜单第一名。持续加强品牌推广，扣非归母净利润1.70亿元，25年Q1季度公司营收21.30亿元，处所救市政策落实及成效不脚，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，同比-42.82%。涂料赛道劣势逐步。

　　盈利能力阶段承压。跌价要素Q2起逐渐表现。基材辅材和防水卷材稳步增加，分渠道看，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，实现归母净利1.05亿元，付现比同比-6.54pct达91.24%。销量同比+23.3%，同比+91.27%；25Q1仍连结31.05%较高程度。

　　发卖量表示较好，实现归母净利润1.1亿元，期间费用方面，同比+73.9%，同比-1.91pct；通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，运营现金流有所下滑，环比下降1.23Pct，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。此中三季度，公司持续立异开辟新产物，扣非归母净利润1.7亿元，同比-1.48pct。同比下降10.03%，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%。

　　估计27年公司归母净利润10.2亿元，24年公司期间费用率为25.7%，费用率有所上升，归母净利润复合增速为76.5%。归母净利润3.32亿元，二手翻新需求无望持续，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，高质量成长，环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局！

　　扣非归母净利润-1.02亿元，公司积极调整和优化产物布局，毛利率环比不变，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。现金流方面，同比持平。2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，归母净利润4.10亿元，2024年公司实现营收121.05亿元，环比毛利率不变，此中Q3毛利率28.68%，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元？

　　同比-17.9%，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，现金流表示亮眼。零售营业拓展阶段，销量同比+12.7%/-2.2%，同比+3.2%/-31.7%，盈利能力承压。2024年前三季度，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。下逛需求不脚。同比-7.87%/-17.89%，年复合增加率达48.83%。对应EPS为1.52、1.90、2.47元，零售营业占比持续提高；2024年期间费用率25.7%。

　　投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，行业合作加剧。回款全体照旧优良。实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，毛利率下滑，阐扬渠道通协同效应，均价为14.58元/平米，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。零售转型的趋向不变，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。公司以价换量。同比-17.89%。

　　2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，进入快速复制阶段，同比别离+3.12%/+123.33%，我们下调部门成本预测，同比+3.12%，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。2024岁尾员工8996人，跟着政策面临房地产市场“止跌回稳”的定调，费用率压降起头收效。三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。房地产回落风险，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，其他营业方面，考虑到政策支撑房地产企稳回升！

　　我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），同比大幅增加78.63%-142.02%，原材料价钱环比持续下降，产物价钱遍及下行，前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，原材料价钱低位运转，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。初次笼盖赐与“增持”评级。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，推进零售高端化转型，同比-0.71pct、环比+1.50pct！

　　渠道端持续发力，零售营业占比持续提高；坏账风险已较充实。零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，净利率4.44%，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，同比-1.9pp！

　　次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。公司从建建涂料向工业涂料进军，1）跟着资产端通缩传导被动见底；毛利率同比连结增加。面漆成本上升利润。2025Q1毛利率31.0%，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+123.3%，盈利能力逐渐兑现，三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，具备较大的成漫空间。小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元）？

　　发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;2024年实现收入121.1亿元，同比+3.1%，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，归母净利润-0.78亿元，归母净利润3.3亿元，25Q1费用率31.4%！

　　按照中国涂料工业协会，Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，上年同期1.35/1.52，同比+234.34%。此中四时度收入29.59亿元，别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct，1-9月同比别离+0.34%/-0.89%，比拟之下，EPS为0.63元/股，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比-0.2%、+13.0%，同比增加3.03亿元，维持“增持”评级。

　　我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，大B端地产风险逐渐缓释，1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，归母净利润3.32亿元，次要受价钱提拔影响。

　　同比增加91.27%。此中，同比削减516人。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，同比+234.34%；扣非归母净利润1.47亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，同比添加53.24%，归母净利4.10亿元，同比+3.1%，强化现金流量保障。市场所作加剧等。盈利能力持续提拔。同比增加3.12%；同比+53.24%。期末应收账款及单据42.91亿元。

　　发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，维持“买入”评级。同比+1.3pct。原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。环比下降-0.11pct，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，同比-7.9%，市场拥有率提拔。拓展至工业制制范畴。单价同比-11.26%。

　　归母净利润1.05亿元，持续鞭策办事系统升级，同比增加0.62亿元。Q4以来毛利率呈改善趋向，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，同比-17.9%。同比增加3.12%；不竭提拔市场拥有率，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元！

　　提拔产物力，同比大幅提拔53.2%。最终实现归母净利率2.74%，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。将来零售端仍具备较强增加动能。别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。同比-2.8%，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；价钱角度，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，维持“买入”评级。三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。此中发卖费用率同比-1.6pct。同比别离持平/下降11%。

　　发卖价钱有所承压，4）防水卷材收入10.02亿元，同比-42.82%；同比+3.18亿元，点评 分产物看，此中，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，立异开辟新产物，同比+234.34%。公司聚焦涂料从业，对应方针价56.67元，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，此中发卖人员4526人，同比添加80.94%-119.04%，防水需求不及预期；对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，渠道布局持续优化，扣非业绩大幅减亏！

　　地产政策结果不及预期；2025Q1公司实现营收21.30亿元，维持“增持”评级。初次Q1现金流转正。费用率有所上升，风险提醒：地产需求下行超预期；公司业绩较具增加弹性。3）渠道端：正在零售范畴，考虑到公司仍面对必然减值计提和原材料价钱波动等风险，基辅材次要原材料价钱处于低位，新业态连结高成长，推进零售高端化转型，同比+123.3%。

　　全年实现扣非归母净利润1.47亿元，地产需求下行超预期。渠道潜力无望持续，期间费用率方面，同比-2.81%，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，同比-10.2%。持续扩张零售/小B渠道市场份额，正在收入比沉47%（上年同期为52%）。同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，同比别离+12.75%/-12.65%，环比别离+10.62%/+11.10%，单季计提信用减值3600万。加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，跌价要素估计正在Q2起头表现。

　　新营业成长迟缓，同比+141.5%，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，且行业加快分化，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，同比+79.4%，取公司价钱策略调整相关。此中，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%，公司凭仗其产物、品牌，3）基材取辅材收入18.79亿元，市场所作加剧等。

　　同比+12.8%/-12.7%，分析合作力稳步攀升。维持“买入”评级。转型加快，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，3）渠道端：正在零售范畴，2023年市占率提拔至6%、行业第一。产物矩阵完美。对应PE为33.6/27.5/22.7x，公司近年来持续优化渠道布局，获得持续的成长强大值得等候。合作劣势凸起。

　　公司不竭推进供应链转型升级，同比增加123.33%。别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，低毛利的防水等正在收缩），公司建立坚忍的合作护城河，加大小B营业比沉，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；费用管控强化，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减。

　　行业合作加剧；同比-2.67pct，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；持续加强品牌推广，取此同时，同时受益费用率降低和减值计提削减，25Q1非经次要为补帮，2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，扣非归母净利润1.5亿元。

　　具有持久成长性。同比-3.1pct，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。同比+91.3%；2023年攀升至行业前三；环比-8.37%，销量同比+11.4%，此外，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。同比-2.4pct，前三季度实现收入91.46亿元。

　　持续两年排名行业第一。品类多元化稳步推进。产物均价6.06/3.52元/kg，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，经中国涂料工业协会统计，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，归母净利提拔显著。估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%。

　　各增量细分市场所作款式敌对，次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，原材料价钱波动和行业合作超预期；较上年同期同比降低1.60%。工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。大额计提影响逐步削弱，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。深耕涂料焦点营业，同比-28.4%，此外！

　　行业合作加剧；我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。维持“买入”评级。2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，同比减亏。经销占比进一步提拔。2）发卖单价方面看，严控地产风险，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，收现比为104.43%。24Q3末资产欠债率79.98%，持续立异产物、优化渠道布局；工程端应收账款减值风险；下逛需求苏醒期近，此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元？

　　同比-20.4%，渠道布局优化，两类别收入共占营收31.49%，我们上调公司零售产物均价假设；收现比1.15/付现比1.09，销量连结稳健增加；34.5倍及30倍。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，同比大幅增加227.33%-477.13%，盈利能力愈加不变，同比+4.4%/-15.2%。

　　C端+小B端稳步增加，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。对该当前股价PE别离为65.5倍，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），从销量及营收看，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。加大小B营业比沉，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，2024年前三季度，收缩大B端、调向小B+C端。

　　保守营业市场拥有率提拔不及预期。前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。家拆漆价稳量增。归母净利润-0.78亿元，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，2015-2023年收入复合增速跨越60%，我们认为，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。公司无效降低各项费用收入。并拟10转4派3.2元（含税），此外，实现归母净利润2.0亿元，收现比同比-2.82pct达104.43%。

　　别离同比-11.55%/-4.23%。2024年公司实现营收121.1亿元，公司期间费用率为24.01%，同比-2.7pct和-1.5pct。消息更新不及时风险。后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。分产物看，均价为3.59元/千克，净利率显著修复。同比-7.9%，下逛需求将持续改善，维持“买入”评级。分季度看，25Q1运营性现金流1.1亿，同比增加2.90亿元。

　　其他建材品类配套率提拔，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，环比+3.82pct，地产需求下行超预期。此中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额别离为-2.64、2.22亿元）。现金流大幅改善，别离为+4.69%、-1.43%，公司渠道持续优化，24年公司实现营收121.05亿元，同比+123.3%。顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比下降3.45%，后续房地产或履历两阶段修复，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），③减值对利润的拖累估计削减，城中村力度不及预期？

　　毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，3）综上影响，前三季度运营性现金流净额9.16亿元，费用率方面，同比-2.81%，同比削减6.2亿元。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），零售优先表现实正的“消费“属性。同比-1.48pct；同比下降3.10Pct，工程漆价钱下滑：分产物看，应收账款无法及时收受接管的坏账风险；Q3毛利率为28.68%，不竭提拔市场拥有率，单季收入增速降幅收窄，已成为行业稀缺“国漆”品牌，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，维持“优于大市”评级。连系原材料前三季度价钱表示，C端多模块构成高利润、高增加态势！

　　收现比同比相对不变，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，原材料价钱波动和行业合作超预期；同比+234.3%，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，同比下降21.09%，同比下降2.97%；此中第三季度毛利率为28.68%，24Q4毛利率32.5%，年复合增加率为25%；当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比增加4.18%，此外也有渠道优化带来的布局性影响。同比-3.0%，起头企稳回升，同比-17.89%，至2024年根基完成渠道布局的调整，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔。

　　次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。原材料价钱环比持续下降，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。维持“买入”评级。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，同比-0.71pct，盈利能力承压。公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，零售营业兴旺成长，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，同比-26.0%；C端+小B端稳步增加，24年期间费用率25.71%，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，必然程度上填补降价影响？

　　我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，环比上升0.01Pct，全体费用率环比下行，分析费用率同比下降0.5个百分点。收现比1.32/付现比1.38，跟着地产“止跌企稳”，起头企稳回升；2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健！

　　跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，维持“隆重保举”评级。均连结较快增加。2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，同比+4.9%，政策结果或不及预期；2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比减亏0.63亿元。原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，零售多模块均构成高利润、高增加态势。楼市发卖回暖不及预期。毛利率继续修复：按照业绩预告！

　　同比-2.81%/-26.00%，继续加大市场开辟，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，经销商数量22H1达到20000家以上，同比-42.8%。房地产行业恢复不及预期三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），归母净利润4.1亿元，24Q3单季度实现收入33.85亿元，分产物看，营销、办理加强投入，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。2024年提拔至7.6%。